国泰航空航天国防改革渐行渐近

事件:4月23日,据彭博社报道:“中国可能最快在一个月内公布军工改革扶持政策,推进军工科研院所的体制改革,鼓励军工体制改革后将军工资产注入相关上市公司。”从而引发市场对国防装备板块的高度关注。

点评:信息提振市场对国防工业的改革预期。市场普遍关心彭博社的报道是否属实,但我们认为,国防工业改革扶持政策的出台、以及科研院所改制的推进,是符合国防工业改革的大逻辑,未来国防工业将成为国民经济的重要组成部分,是提升我国产业结构的重要抓手。而这也恰恰是我们重点推荐国防装备板块的核心逻辑,即2014年“国企改革 军民融合 装备换代”将共同铸就投资大年。在诸多利好信息提振和事件性驱动之下,国防装备行业将迎来较好投资时点,我们维持行业“增持”评级。

梳理国防工业改革的线索,把握投资节奏。市场认为,国防工业改革的时点与方式难以把握,但我们认为,尽管如此,其方向却是非常明确。国防工业改革大致有两条线索:1)以工业改革为主,这主要是由国防科工局主导;2)以装备采购为主,主要是由总装备部等主抓。国防工业改革涉及诸多方面,从易到难,如国防科研院所改制、国防工业股份制改造、军民融合相关政策出台、整个国防工业布局调整等。我们认为,国防工业改革的推进必定不是一蹴而就,而是由易到难的循序渐进。我们判断,国防工业改革的进程将在2014年有条不紊地加速推进。

航天系股票将是国防工业改革的最大受益者。在政策催化剂出现和事件性驱动下,市场风险偏好呈上升趋势,我们认为航天系股票最为受益,理由:1)航天系股票属于“大集团、小公司”:按2012年利润计算,航天科工集团的集团资产证券化率约24%,而航天科技集团仅为3%(扣除航天机电(600151)亏损后为15%)。集团利润达到100亿元级别,但旗下上市公司市值多数仅为30-60亿元;2)研究院所改制加快:两大航天集团的核心资产集中在研究院所,倘若相关扶持政策出台,集团核心资产证券化渐行渐近;3)航天产业景气度高:近年来我国航天产业发展迅猛,未来发展空间大。

国防装备受益标的排序:1)资产证券化预期强烈的航天动力(600343)、航天长峰(600855)、航天科技;2)预期较强的中航电子(600372)、中国船舶(600150)等。

风险提示:国防工业改革进度慢于预期;政策出台的时点低于预期。

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