国海个股上海钢联核心竞争力足够强

核心推荐逻辑：公司传统业务与钢市波动高度相关，但未来最大的看点在于钢铁行业产业链的整合，全面介入行业的金融服务、交易、仓储物流服务等环节。钢铁贸易额高达5万亿以上，产业链的整合将给公司带来巨大的市场空间。钢市持续低迷，钢铁行业产能过剩，但一方面反映出市场对公司的高效率、低成本的新业务模式需求越来越急切，另一方面，我国每年钢铁的需求量仍在稳定增长，而公司所介入的正是集中在贸易服务环节。我们看好公司能够在产业链整合中获得巨额收益，是因为公司十多年以来积累的核心优势具有极高的壁垒，从监管层和行业参与方来说，我国钢铁行业和贸易行业一定需要转型，而转型的过程中，公司极有可能是最为受益方。根据我们最新调研情况，公司的钢联云终端、产业链整合各环节均已出现实质性的进展，相比公司目前的业绩体量，任何一环能够走出来对公司而言都具有极高的弹性。

钢联云终端爆发在即：云终端的看点在于“数据原创性”，在很长的时间内看不到竞争，每年的市场规模高达20亿，目前产品核心功能已经研发完毕，用户体验方面的改善还在进行中，在小规模推广试用阶段，上半年已经售出40套左右，预计今年下半年完整版产品出炉，明年开始大规模推广。云终端前期的研发高峰期已过，未来软件产品的零边际成本效应越来越明显，预计明年开始对公司贡献明显的业绩。

全面介入金融服务环节：产业链整合之金融服务端，最初金融服务环节公司采用的是钢代服务模式，钢代业务通过控制货权和收取保证金控制风险，也是市场需求最为迫切的业务之一。但钢代业务由于资金瓶颈明显，业务发展容易遇到天花板。公司创新性的通过开发相应的系统平台，开展诚信仓库联盟，提高仓库的透明度，为银行、监管机构等提供质押和信用查询业务，从根本上遏制骗贷、多重质押等现象。金融服务环节能够给公司带来巨大的收益，从战略意义上来说，一旦通过钢代业务和诚信仓库发展的可控的成交量达到一定规模后，更有利于公司提高未来整合物流环节的话语权。

电商平台获得实质性进展：电商平台今年2月份上线，钢厂专卖店方面目前已经发展到10家合作钢厂，每天挂牌量已经高达16万吨以上，最多可以产生2000多吨日交易量。钢厂专卖店颠覆了钢厂传统的销售模式，大大降低了销售成本，一旦电商平台成为钢厂重要的销售渠道之一，公司将收取一定的年费。钢厂通过钢贸商销售吨钢成本是30元左右，目前通过公司的平台完全免费，而国内中小钢厂的年产量大都在至少几百万吨以上，因此公司从中获取一定的收益并非难事。与金融服务业务类似，电商平台产生的巨大成交量也成为未来整合物流的重要话语权。

物流整合是利润最大环节：我国钢铁行业物流成本占比在20-30%，远高于发达国家，仅2009年我国的钢铁行业的物流市场规模高达2.8万亿以上，整合空间巨大。空置率较高是我国钢铁行业物流费用率较高的主要原因之一。公司凭借金融服务、诚信仓库和电商平台产生的巨大成交量整合下游的物流环节，提高合作物流企业的业务量，降低吨钢运输成本，从而达到物流方、钢贸商、钢厂和公司多赢的局面。由于钢铁行业物流费用率较高，降低10个百分点就是千亿规模，而对于公司而言，即便是从中获取1个百分点服务费也是巨大的市场空间。公司全面介入产业链金融服务、诚信仓库、交易平台、物流环节，在降低行业风险、净化钢贸市场、提高效率降低成本的同时，也给自身带来了巨大的收益空间。

今年传统业务业绩压力依然较大，维持增持评级：公司目前主要利润来源仍是传统的付费会员和广告链接，由于广告链接以钢贸商和钢厂为主，预计今年经营压力依然较大。尤其是去年递延至今年的广告收入同比减少了1500多万，且今年新增固定资产折旧500万，我们认为今年业绩实现增长的压力较大。公司未来的一系列新业务中，钢联云终端明年起将最先贡献业绩增速，产业链整合的进度取决于交易平台的成交量和相关政策的推动，保守起见我们暂不将其纳入未来三年的盈利预测。维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.30元、0.45元和0.61元，对应当前股价的PE分别为35倍、23倍和17倍。相比公司未来产业链整合巨大的市场空间和显著的核心竞争力，且各个环节均已经实现实质性进展，公司目前17亿的市值具有较高的安全边际，维持增持评级。

风险提示：大宗商品非钢铁品种网站前期投入过高影响业绩风险；电商交易平台推广前期销售和服务投入较高风险；钢代业务出现人为不可控风险等。（国海证券(000750)）

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