国海个股芭田股份有望迎来高速增长

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一、公司简介芭田股份(002170)是深圳市一家新型复合肥的生产和销售的企业。公司目前拥有复合肥产能163万吨，产品的主要使用领域为经济作物，主要市场为广东、广西、海南、江苏、山东等地。

二、公司短期看点根据分析，我们认为公司未来两年有望实现年均50%以上的增长。

具体原因如下：1、公司新增产能开始贡献业绩。公司通过非公开增发建设120万吨新型复合肥产能，从11年年底开始逐渐投产，12年和13年将是产能释放期。随着下游农业需求的稳步增长，以及国家对农业科技的大力扶持，新型复合肥行业未来两年仍将处于景气周期，产能释放将有效增厚公司业绩。2、和原生态的销售模式有望得到政府的大力推广。传统复合肥的销售模式主要通过各级经销商对同质化的复合肥进行分销。与传统的销售模式不同，和原生态销售模式主要以直销为主，其销售产品是根据当地土壤测方数据库所调配的，或者由农民自主调配的非同质化复合肥，一般来说会更适合当地土壤的性质，使用效果更好。

公司管理层预计和原生态模式将会在2013年放量。一方面在于该模式已经经过两年培育期，明年开始大力推公司将大力推广；另一方面，公司于2012年4月被获选为广东省粮油糖（水稻）高产创建专用配方肥定点生产企业，预计粮油糖试点半年后将有成效，其后广东省政府也将大力推广。广东省是公司传统的销售大区，但其市场占有率也仅约20%，仍具有巨大的市场空间。

三、公司长期看点公司目前正贵州省进行产能210万吨/年聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工的项目的建设，分三期进行，总投资额达22亿元，预计建设5-7年。项目最大的亮点在于公司有望向上游磷矿延伸，获得品位在23%以上、储量在2亿吨以上的磷矿，可开采30-50年。目前磷矿石的稀缺性日渐凸出，价格屡创新高，磷矿的获得对公司来说将是长期利好。

四、其他主要关注点1、公司正在进行股权激励，对业绩有一定的负面影响公司2011年股权激励费用为4000多万，是费用最多的年份。2012年股权激励费用为2100万左右，2013年也将维持在2000万左右，2014年费用为几百万。2、管理层预计两年后仍有增发需求，有业绩释放动力。210万吨项目投资额预计为22亿元，其中探矿权的获取应该需要4多亿。公司未来几年对资金需求量较大。管理层认为近两年的资金应该是够的，银行贷款是可以拿到的，大概有4个亿的授信额度，定增后可能会考虑发公司债，应该能拿7个亿。预计第三年可能会再增发的诉求，因此公司近两年对股价有诉求，有释放业绩的动力。

五、投资评级对公司的具体业绩预测尚未建立具体的盈利预测模型，暂不予评级。

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