国泰银行从探戈到华尔兹

《大象要起舞》（上）回顾：探戈劲舞

11月30日我们发表了13年银行投资策略《大象要起舞》。银行板块如我们预判那样走出了一轮“不同以往的 较大级别的”超预期估值纠偏行情。银行板块累计上涨20%，超越大盘8个百分点。我们首推的兴业、民生和北京分别上涨29.2%、23.2%和29.0%，分别位居板块第一、第二和第五位。

《大象要起舞》（中）展望：华尔兹

我们坚定看好大象将继续起舞。理由：不确定消除的故事仍将继续；13年经济混沌式复苏=银行股蜜月期；相对于成长股银行估值优势显著；机构银行低配具有较大提升空间。不同的是上半场舞的是探戈，下半场或切换至华尔兹。瞄准13年1.2倍PB目标，预计板块至少还有15%-20%空间。品种选择上，预计龙头品种将会强者恒强，原先首推的兴业、民生和北京银行(601169)继续推荐，并补充推荐低估值严重偏离基本面的辅线品种：交行和浦发。

不确定性消除的故事仍将继续

风险“一上两下”叠加共振是催生本轮行情的核心驱动力，背后演绎的是不确定性消除的逻辑：一是再融资风险不确定性消除，二是经济增长不确定性缓解。社会融资总量走势领先经济1个季度，四季度社会融资增速继续回升预示经济13年一季度乃至上半年将继续回暖，经济增长不确定性消除的逻辑仍将继续。

经济混沌复苏=银行股蜜月期

A股经验表明：经济复苏初期，银行跑赢大盘；复苏中期，银行跑输大盘；复苏后期，银行阶段性跑赢大盘。本轮经济混沌式复苏等于延长式经济复苏初期，作为经济复苏受益最明确的板块，银行股将迎来蜜月期。

为您揭开伪成长股的真实面纱

统计发现，A股市场真正意义上的成长股并不多，大多都是只有爆发性缺乏可持续性的“伪成长股”。假设优质成长股未来三年保持年均50%的盈利增长，三年后依然比现在银行还贵，更不用谈那些“伪成长股”。

历史仓位昭示银行股上升空间

截至12月26日，预计基金整体银行仓位6.50%，其中主动基金4.28%，被动基金13.80%。从历史平均仓位角度，银行仓位仍有较大提升空间。

银行投资需大智慧(601519)摒弃神逻辑

银行股投资市场充斥着如下神逻辑：双重标准考察银行和非银行股；用成长股逻辑考察银行股；用技术后验性思维考察银行。投资者常见的心结包括：中央工作经济会议提出“切实降低实体经济发展的融资成本”而担心降息；金融脱媒侵蚀盈利；影子银行监管冲击。

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