避险资产启动重新定价巴克莱资本中期看好股票

发布时间：2020-03-26 17:49:53 阅读：次来源：千斤顶厂家

眼下，全球金融市场正在开始对美联储退出金融危机之后实施的史无前例的刺激政策定价。尽管近些年来投资者已经数次面临这样的情况，但此前几次定价缺乏广泛的共识且证明是“昙花一现”，因全球经济复苏的更深层次风险迅速卷土重来。而从最近几个月市场对美国经济数据和美联储传递出信息的焦躁不安来看，这一次定价有所不同。5月27日与本报记者连线的巴克莱资本分析师吉列尔莫·菲利斯认为，目前，市场变化正在更多地显示美联储的退出时点而不是会否退出。目前的焦点就是确认那些偏离了历史标准以及对美联储收缩资产负债表最敏感的资产类别。根据巴克莱资本的预测，美联储将在2014年第一季度逐步退出资产购买，在2015年第一季度上调一次联邦基金利率。

实际上，如果美联储的退出时点真的符合巴克莱资本的预测，市场也很少等到这一时点到来才会有所反应，其反应一定是提前的。记者注意到，美联储的极度宽松行动已经导致某些特殊市场创下历史纪录：美国国债的名义收益率处于历史最低水平，实际收益率也在很长一段时期一直为负值。相比之下，股票等风险资产却急剧反弹。吉列尔莫·菲利斯告诉记者，如果美联储准备退出量宽政策，各类市场走势很可能发生逆转，很少有哪个市场会不受影响。而目前的焦点就是确认那些偏离了历史标准以及对美联储收缩资产负债表最敏感的资产类别。

那么，哪些资产类别更容易受美联储退出的冲击呢？

据悉，巴克莱资本通过创立两个敏感度指标来解决这一问题。其一是各类资产价格对美联储放松政策的敏感度，其二是这些资产价格对政策放松的回应程度。在这里，一个明确的假设是，一直对美联储政策最敏感且似乎是最偏离历史标准的资产类别很可能是风险最大的资产。第一个指标估算出各种资产类别对美联储扩大资产负债表的贝塔值。特别是，计算出资产价格对美联储资产负债表变化的弹性。结果表明，欧洲的高收益债券、新兴市场股票、发达市场股票和美国的高收益债券对美联储资产负债表的扩张最敏感。考虑到本轮金融危机早期美联储尚未全力以赴作出回应之时的价格变化，吉列尔莫·菲利斯认为在许多方面这个结果都不应当是一个大的意外。

第二个指标显示目前资产价格与历史平均水平的偏离，用来测度美联储放松如何影响到与历史水平相比的资产价格，如会导致避险债券价格大幅上涨等。同时，美联储宽松货币环境带来的对收益率的追求意味着，贷款和具有类似债券特征的股票(如卫生保健股票)相对于历史水平会涨价。

吉列尔莫·菲利斯建议，担忧美联储政策逆转的投资者应当考虑减少对美联储政策具有高弹性、相对历史水平高估值的资产仓位，称土耳其股票和防御类股票表现出脆弱性。值得注意的是，在对美国经济逐步复苏和美联储退出的基本情景预测中，巴克莱资本在中期内继续看好股票，理由是资金将逐步撤离价格昂贵的债券转向股票。

在某些市场，早于预期的美联储退出已经被定价，即便是在上周美联储主席伯南克在国会的讲话引发退出猜测之前。自5月3日美国出炉就业数据以来，美国10年期国债和通胀保护债券(TIPS)的名义以及实际收益率已经上升了大约40个基点。另外，其他从全球尾部风险上升和央行宽松货币政策中获益最大的避风港资产，如黄金、瑞士法郎甚至澳元，都已经走软。吉列尔莫·菲利斯猜测，对欧元区崩溃、全球通胀以及货币贬值等担忧情绪的缓解，是促成黄金风光不再的因素。瑞士法郎和澳元也同样如此。“对全球风险已经下降以及高估值的认知已经让较小的避险市场易受攻击。根据巴克莱资本的

REER估值模型，澳元和瑞士法郎分别被高估17%和8%。”

那么，作为传统避风港的固定收益资产如美国国债和德国国债又如何呢？对这个问题，吉列尔莫·菲利斯表示，很显然，这些资产均属于高估值品种。不过，即便市场开始对更高的利率和通胀预期定价，投资者也有理由相信这些品种将保持高价位：来自中央银行、满足巴塞尔协议III的私人银行、老龄化家庭的结构性需求，在避险资产供应短缺的情况下很可能会将其收益率保持在低位。

“在美国和欧洲，股票的估值水平低于债券。因此，中期内我们继续看好股票。总之，考虑到美国经济改善和美联储退出，相对于股票来说，我们应准备开始减少避险资产配置。”吉列尔莫·菲利斯如是说。

从影响市场的经济基本面来分析，在本轮金融危机爆发5年后的今天，美国经济在周期和结构上都处于好得多的位置。吉列尔莫·菲利斯表示，美国复苏的主要内部逆风(包括家庭、房地产领域的去杠杆化以及银行资产负债表的去风险化)已得到了极大缓解，私人部门更加健康。在美联储退出之前经济越强劲，股票和高收益市场的弹性很可能越大，债券就可能更脆弱。不过，如果美联储过早退出且经济未持续自主复苏，预计股票和高收益市场的表现会比债券更糟糕。袁蓉君（金融时报）